Пресса

Ведомости онлайн, 28 мая 2012 г.

Рынки: время акций миновало

1184 просмотра

Увлечение акциями, длившееся 60 лет, возможно, осталось в прошлом. Настало время более консервативных моделей институционального инвестирования.

Зарождение нового «культа»

Законодателем новой финансовой моды стал Джордж Росс Губи, управляющий пенсионным фондом Imperial Tobacco. В 1954 г. он публично объявил, что все средства под его управлением будут вложены в акции, хотя большинство долгосрочных инвесторов свято верили, что акции слишком рискованны и полагаться можно только на облигации. Губи рассчитывал, что со временем дивиденды по акциям будут расти параллельно с зарплатами и потребительскими ценами и ему удастся сохранить накопления сотрудников Imperial Tobacco. Прошло пять лет, и купленные им акции выросли в цене.

С этого и началось повальное увлечение акциями, затянувшееся на полстолетия. Однако в последнее время ситуация кардинальным образом изменилась: акции впали в немилость и аналитики заговорили о том, что их «культ» скорее мертв, чем жив.

Так, доля акций в страховом портфеле немецкой компании Allianz, управляющей активами на общую сумму около 1,7 трлн евро, составляет всего 6%, доля облигаций — 90%. Десять лет назад на долю акций приходилось 20%. Allianz — далеко не единственная компания, сократившая активы в акциях: то же самое сделали многие институциональные инвесторы, от пенсионных фондов до инвестиционных фондов открытого типа.

Десять лет назад американские и британские открытые пенсионные фонды вкладывали в акции около 70% подконтрольных им средств. Сейчас этот показатель снизился: до 40% в Великобритании, до 52% — в США.

Чем чреват отказ от акций?

Последствия налицо. Даже великой и могучей социальной сети Facebook было нелегко привлечь акционерный капитал. Многие компании предпочитают брать в долг или изымать акции из обращения. Фондовые рынки сокращаются, контроль акционеров над компаниями слабеет, а это ставит под вопрос общепринятые принципы корпоративного управления.

Поскольку доходы от акций практически не растут уже десять лет, инвесторы потеряли интерес к небольшим венчурным компаниям и не желают рисковать, вкладывая в них деньги. Это лишает венчурных капиталистов свободы действия, столь необходимой для расширения бизнеса: им приходится придерживаться более консервативных моделей.

«В конечном счете, под вопрос поставлены фундаментальные основания капиталистического общества», — сказал Адреас Утерманн, директор по инвестициям подразделения Allianz, управляющего активами внешних клиентов объемом 300 млрд евро. Он опасается, что на смену бережливым инвесторам, рассчитывающим на долгосрочные вложения, придут «расточительные и безответственные» игроки«: «[Последствия дадут о себе знать] на социальном, политическом, региональном и глобальном уровнях».

Чем хороши акции?

Когда Джордж Росс Губи произвел переворот на рынке долгосрочных инвестиций, акции были гораздо дешевле облигаций (самым удачным годом для покупок на фондовом рынке был 1956-й). С тех пор котировки росли. Однако инвесторы продолжали скупать акции, будучи уверены, что в долгосрочной перспективе они принесут больше прибыли, чем облигации, хотя их дивидендная доходность (дивиденд на акцию/ текущая рыночная цена акции) уступала доходности облигаций.

В настоящее время это соотношение изменилось. По словам Роберта Шиллера, научного сотрудника Йельского университета, дивидендная доходность акций американских компаний в настоящее время составляет 1,97%, что выше доходности 10-летних облигаций Казначейства США (1,72%).

В 1900-2010 гг. в США возвратность средств, вложенных в акции, составляла 6,3% в год против 1,8% у облигаций (расчет производился с коррекцией на инфляцию по методу Лондонской школы экономики).

Доходность бумаг Казначейства США достигла исторического максимума в 1981 г. С тех пор государственные облигации неуклонно повышаются в цене во всем мире. Поначалу их успеху способствовала борьба Федеральной резервной системы США с инфляцией — главным врагом держателей облигаций, затем они получили статус «тихой гавани» для инвестиций. В итоге стоимость суверенных бондов взлетела до невиданного доселе уровня, а их доходность, наоборот, упала до критического уровня, рискуя оказаться в негативной зоне. Вскоре инвесторам придется приплачивать правительствам за то, чтобы иметь возможность одолжить им деньги.

В сравнении с облигациями акции стоят очень дешево — как в далеком 1956 году. При этом — в отличие от облигаций — они имеют приличную доходность. Исходя из этого, некоторые аналитики считают, что все возвращается на круги своя: интерес к акциям просто обязан возродиться.

Так, в докладе инвестбанка Goldman Sachs, опубликованном в 2012 г., говорится: «При нынешних расценках пора надолго попрощаться с облигациями и обернуть себе на пользу недавнее расставание с акциями: по нашему прогнозу, в ближайшие годы наметится тенденция к росту котировок».

Что мешает возрождению «культа акций» ?

Во-первых, начиная с 2000 г. рынок успел дважды обрушиться, что подорвало доверие к акциям. Во-вторых, финансовые учреждения были вынуждены вывести средства из акций под давлением регулирующих органов.

Айан Харнетт, эксперт Absolute Strategy Research, не берется предсказывать, когда инвесторы начнут продавать гособлигации и покупать акции, поскольку центробанки и регулирующие органы принуждают их держать средства в суверенных бондах как в менее рискованных финансовых инструментах. «Рынки остаются крайне политизированными. А это означает, что вам приходится играть в азартные игры с правительством, поскольку вы не знаете, что оно предпримет в следующий момент».

Управляющие фондами жалуются, что власти пытаются заставить банки скупать суверенные облигации. По словам Утерманна из Allianz, «[управляющим] становится все труднее покупать рискованные активы, поскольку против них обращена вся мощь регулирующих органов».

В период 1990-2010 гг. правительства ввели новые налоги на дивиденды, заставили компании оценивать активы, исходя из рыночных котировок, а не из аналитических моделей и прогнозов, изменили правила начисления пенсий, а также вынудили управляющих пенсионными фондами покупать облигации. «Этот режим вынуждает финансовые учреждения держать безрисковые активы даже при падении доходности и удорожании гособлигаций — несмотря на снижение акций», — отмечает Кейт Скеоч, гендиректор Standard Life Investments — одной из крупнейших британских управляющих компаний, контролирующей активы объемом около 200 млрд фунтов стерлингов ($314 млрд).

Страховой бизнес также поддался общим веяниям, но по другой причине: бонусы для вкладчиков рассчитываются ежегодно, и компаниям выгодно продавать акции, когда они растут, не дожидаясь прибыли от долгосрочных инвестиций. По мнению Аласдэра МакДональда из актуарной компании Towers Watson, страховые компании в ближайшие двадцать лет могут вдвое уменьшить долю акций в своих портфелях.

Консерватизм частных инвесторов — еще одна причина бегства капитала из фондов, инвестирующих в акции. Начиная с 2007 г., приток средств в американские фонды облигаций превышает поступления в фонды акций. По мнению МакДональда, в мире уже не хватает бондов, чтобы удовлетворить растущий спрос. Надеяться на возрождение интереса к акциям пока не приходится.

«В целом, минувшее десятилетие было ужасным. Непонятно только, почему фондовые рынки не просели сильнее», — сказал Утерманн.

Ответ прост. Снижение спроса на акции привело к сокращению предложения. Компании выкупают собственные бумаги, ведь при резком снижении котировок акционеры часто требуют повысить дивиденды. А при снижении процентных ставок корпорации предпочитают финансировать расширение бизнеса путем выпуска облигаций, а не акций. Все это ведет к сокращению объемов фондовых рынков. Как указал Боб Бакленд из Citigroup, чистый выпуск акций в США в прошлом году ушел в минус. Европа пережила это в 2003-2007 гг. Во всех развитых странах объем размещений значительно уступает показателям 1990-х годов, и после окончания финансового кризиса его восстановление идет очень медленно. По мнению Утерманна, «притока средств на фондовые рынки» придется ждать еще пять-десять лет.

Джон Отерс
Кейт Берджис
Financial Times
Перевела Анна РАЗИНЦЕВА.

В материале упоминаются: Компании, организации: Allianz SE 1379  Towers Watson (Тауэрс Ватсон) 86

Ваше мнение об этом материале:

— Ваше имя
— Ваш email
— Тема

Ваш отзыв (заполняется обязательно):

Укажите код на картинке слева:

Установите трансляцию заголовков прессы на своем сайте

 Подробнее »

Получить код для трансляции заголовков прессы »